财联社3月20日讯（编辑 张伟）近日，信用债结构性“资产荒”再现，中短久期各等级城投债信用利差持续收窄，一些“网红”地区中低等级城投债由于性价比高更受青睐。截至上周五（3月17日），天津城投、山东城投、川渝地区城投债，除AAA等级外信用利差均有收窄。不过，财联社注意到，部分地区城投存在新发压力，如天津城市基础设施建设投资集团有限公司（以下简称天津城建）1年期公司债已经发至7.70%-7.75%。国金证券指出，到期压力较大下，滚短债叠加理财赎回，供需失衡导致津城建利差持续走高，进一步加剧一级发行压力。

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天津市城投债信用利差已至历史99%分位

公开资料显示，天津城建在3月3日发行一只1年期公司债“23津投04”，发行区间6.80%-7.80%，最终中标利率7.75%，3月17日，该公司又发一只1年期公司债“23津投05”，发行区间同样为6.80%-7.80%，最终中标利率7.70%。

天津城建是一家天津市国资委100%控股的一家AAA级城投平台，在企业预警通天津市城投排名中列第10位。企业预警通显示，公司目前债券存量规模较大，为1569.57亿元，债券172只。其中，1年内到期规模为1022.93亿元，占比较高。

财联社注意到，自去年年底开始，天津城建的信用利差开始大幅走阔，涨幅逾200bp，直至近日才开始企稳，截至17日报至538bp。类似的，兴业研究信用利差中位数显示，天津市城投债信用利差中位数由去年11月末的300bp左右，走阔至当前510bp。方正证券数据显示，天津市AAA城投债信用利差截至17日，已处2015年来99%历史分位处。

（数据来源：DM，财联社整理）

与其他地区赎回潮企稳后，城投债利差多数修复不同，天津市城投债利差至今才现稳势。国金证券指出，区域利差上行主要系津城建利差上行所致，津城建存续债券规模体量较大，占比天津区域存量城投债规模近40%，且非银持仓比例较高。因此天津区域利差与津城建高度共振上行，其余天津城投主体赎回潮后利差有所修复。

对于天津城建的存量规模，联合资信也在报告中表示，公司整体盈利指标表现一般，在建项目投资规模很大，政府回购项目回款执行情况差，存量债务规模大且面临较大的短期偿债压力等因素可能对其信用水平带来的不利影响。

截至2022年9月，天津城建资产负债率66.47%，营业利润率23.28%。截至2022年9月底，公司负债总额5959.98亿元，公司短期借款324.61亿元，公司一年内到期的非流动负债863.55亿元，公司其他流动负债509.46亿元，较上年底增长17.94%，主要系未到期短期融资债券增长所致；公司长期借款2400.64亿元，公司应付债券838.93亿元。从短期偿债指标来看，截至2022年9月底，现金短债比0.2倍。不过，天津城建在银行授信、对外担保、政府补贴等方面运行良好。

事实上，2022年起天津市城投债在一级市场多以滚续短债为主，且净融资处偿还状态。华安证券数据显示，2022年天津市发行城投债2470亿元，偿还2491亿元，最终净偿还21亿元。Wind数据显示，2022年天津市发行1年期及以内城投债1919.12亿元，1年期以上城投债483.25亿元。今年以来截至3月17日，天津市城投债仅发行3只3年期，其余均为1年期及以内，规模535.45亿元。

天津城建也是如此，国金证券数据显示，2022年，天津城建1-5月1年期以上债券发行占比18.4%，5-10月占比43.1%，而11月至今年1月，无1年以上新债发行。因此，在到期压力较大下，滚短债叠加理财赎回，供需失衡导致津城建利差持续走高，进一步加剧一级发行压力。

值得一提的是，华安证券表示，在面临外部较大不确定性时，天津本土银行及国有大行在关键时刻仍能够提供较大帮助，助力天津度过偿还压力。

其他部分地区城投债信用利差亦走阔

从二级市场来看，兴业利差数据显示，在2022年11月1日至2023年3月17日间，财联社不完全统计，信用利差走阔幅度超100bp的地区为吉林省、云南省、天津市；陕西、江西走阔幅度超80bp。值得一提的是，贵州省在此段时间内利差收窄68bp。

方正证券统计显示，截至3月17日，全国31个地区中，20个地区城投债信用利差分位数在50%历史分位以上。江苏、浙江、上海等市场认可度高的地区历史分位数分别为23%、32%和32%。福建、内蒙古和山西三地的历史分位数处于较低水平，分别为 18%，18%和 15%。

（数据来源：方正证券）

从新发来看，Wind数据显示，以上市日期截至3月17日的今年新发城投债为例，平均票面利率排名较高的地区依次为：云南省、天津、贵州省、广西、宁夏。

（数据来源：wind，财联社整理）

以1年期及以内平均票面来看，发行利率较高的地区为云南省、天津、甘肃省、陕西省、山西省，均值达6.709%、6.618%、5.280%、5.225%、5.095%。除上述5个地区外，景德镇城投1月新发一只6.90%的1年期短融，主体评级AA；新密市财源投资新发一只6.98%的1年期私募债，主体评级AA。

（数据来源：wind，财联社整理）

（财联社 张伟）

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