财联社2月22日讯（编辑 张伟）2月20日，惠誉发布公告称，已将天津轨道交通集团有限公司（以下简称“天津轨交”）的长期外币和本币发行人违约评级的评级展望自稳定调整至负面，并确认其评级为"BBB+"。对于负面展望的原因，惠誉表示，因为调整了对天津轨道交通的股东天津市政府信用状况的内部评估结果（展望由稳定下调为负面），同时天津轨道交通的主要评级因素保持不变。

天津轨交是天津市地铁投资建设、运营管理、资源开发以及铁路投资建设的重要主体。企业预警通显示，天津轨交由天津城市基础设施建设投资集团有限公司持股86.34%以及天津泰达投资控股有限公司持股13.66%。

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有息负债超1500亿，其中非标融资占比近4成

惠誉在报告中表示，天津轨交的评级与惠誉对天津市政府信用状况的内部评估结果相关联，是基于天津轨交由天津市政府全资拥有并受政府控制，一直获得政府支持。2021年天津轨交获得补贴30亿元人民币，为其同年营业收入的1.6倍，天津轨交的初步业绩快报显示，2022年该公司获得补贴约24亿元人民币。

惠誉还称，该公司若违约将带来的社会政治影响为“强”、融资影响为“很强”。同时，天津轨道交通核心业务领域的高准入门槛，中长期内民营企业难以在这些领域取代天津轨道交通。

不过，惠誉评定天津轨道交通的财务状况和营收稳定性为“较弱”。

企业预警通显示，截至目前，天津轨交存量境内债30只，规模245.50亿元，期限多在3年以内，其中一年内到期债券153.50亿元；存量美元债1只，规模1.08亿美元，境内外债券合计超250亿元人民币。惠誉称，该公司是资本市场上的活跃借款人，债券占其有息债务总额的20%以上。

华福证券统计显示，2021年天津轨交有息债务总计1574.47亿元，短期有息债务占比23.53%，银行贷款占有息负债的比例58.28%，非标占有息负债的比例接近4成，为36.17%。此外，货币资金占短期有息负债的倍数为0.34。天津轨交债务规模较大，有息债务进一步增长，其中非标占比较高，不过公司债务结构仍以长期债务为主。

从经营状况来看，截至2022年三季末，天津轨交营业收入11.91亿元，同比增加39.30%；净利润3.88亿元，同比增加33.28%。不过，其营业利润持续为负，2022年三季末为-6.60亿元，营业外收支与利润比例为251.73%。惠誉认为，政府一直向该公司提供补贴来弥补其轨道交通业务的经营亏损，规划周期和债务期限较长弥补了天津轨道交通资本支出高企的短板。

（数据来源：企业预警通，财联社整理）

目前，评级机构对天津轨交判定不一。联合资信确认其为AAA，展望稳定；中债资信赋其AA级，展望稳定。而标普与惠誉均对天津轨交展望负面。

联合资信称，跟踪期内，天津市经济保持增长，公司外部发展环境良好，在地铁建设、运营管理、资源开发以及铁路投资建设业务领域继续保持区域专营优势，并在专项资金划拨和财政补贴等方面继续获得有力的外部支持。

（数据来源：企业预警通，财联社整理）

区域城投债换手率上升

区域情况方面，天津市2022年GDP总量约1.6万亿元，同比增长1.0%。财政方面，2022年天津市一般公共预算收入1847亿元，同比减少13.8%，政府性基金预算收入424亿元，同比减少62.4%，2022年天津市一般财政自给率约为67.1%。华安证券测算2022年天津市政府债务率约为491%。城投方面，2022年天津市城投债净偿还21亿元，净偿还规模较 2021 年有大幅减少（同期值为净偿还880亿元）。

从天津市城投债流动性来看，华安证券统计显示，天津市自2021年恳谈会以来，当月成交金额多数保持在400亿元左右。换手率整体保持在10%上下波动，其中2022年12月换手率大幅调升至18.4%，主要原因或为理财赎回潮的影响。

（数据来源：华安证券，财联社整理）

（财联社 张伟）

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